经济增速进入回落通道
在内外部环境发生变化的背景下，中国经济从二季度开始步入下行通道，先行指数也提示宏观经济在未来3-6个月内仍将处于减速状态。虽然当前消费的环比增速仍然处于历史较高水平，但6月份工业增加值和发电量双双出现急跌，显示出经济放缓已经开始从投资蔓延至工业生产，预计下半年投资增速总体会趋于缓步下滑，而出口的高增速也将难以为继。
短期来看，物价维持在较为温和的阶段，政府紧缩政策在观察期后似有松动迹象，这有利于市场资金面的好转。不过，在经济回落但尚能保持一定增速的背景下，政策调控更大的可能性将以保持连续性为主，紧缩政策难以继续加码，刺激和放松政策退出的可能性会更低。我们预计近期政策将着重于观察前期效果，其主要以微调为主，从引导经济结构性调整的角度出发，延续消费和产业升级的支持力度。
估值提升或受限
自7月初以来，市场逐步反弹，估值也得到了一定的修复，特别是前期大幅调整后估值已处于底部的部分行业，在这一轮反弹中表现较好。目前A股市场整体静态市盈率为22.4倍，2010年动态市盈率为15.6倍，仍处于历史估值区域的低位；结构性的高估和结构性的低估并存的特征仍然存在，其中金融服务、采掘、黑色金属、化工行业的估值水平低于市场整体估值。
但由于上市公司盈利增速放缓的预期较为确定，从而令市场估值的提升受到牵制，且短线也缺乏因素刺激。当前经济减速已是不争的事实，在此背景下，企业目前已进入了一个盈利减速增长的阶段。从未来的趋势来看，随着基数效应的消失，受取消部分行业出口退税、楼市调控等调控政策因素的影响，工业企业利润增速可能将进一步下滑。具体到各行业来看，虽然多数行业盈利仍维持增长状态，但石油加工、炼焦及核燃料加工业则出现利润同比下降的情况。我们预计下半年，钢铁、石化、电力行业将因成本上升而销售价格得不到改善，从而出现整体盈利能力趋于下降的局面；汽车行业去年实现爆发式增长，今年增速回落的趋势也会比较明显；银行地产业未来也存在着相当强的政策不确定性干扰。就市场的整体业绩而言，我们预计今年上市公司业绩增速将低于市场一致预测的30%左右，回落到20%左右的可能性较大。
另外，下半年整体的流动性状况依然无法乐观。我们预计下半年信贷仍将以调结构为主，总量上难有松动空间，银行的流动性也不容乐观。IPO、再融资依然是市场主要的资金压力，自去年恢复IPO以来，新股发行节奏大大加快，再加上增发和配股，市场整体融资规模继续在迅速提升。今年以来市场融资规模为4997.7亿元，已达到去年全年融资规模的约98%。从限售股解禁的情况来看，虽然接下来的8、9月份限售股解禁规模较小，但全流通对市场资金的压力将长期存在。因此，在资金环境尚无法彻底扭转的背景下，市场尚不具备趋势性向上的条件，更多的是板块轮动的结构性投资机会。
挖掘三大业绩
实质性增长板块
投资策略上，当前财政政策主要以引导经济结构转型为主要目标，继续紧缩或大幅刺激两方面政策出台的可能性都不大，那么紧抓经济结构转型脉络，并在整体盈利增速回落的大背景中把握实质业绩增长的企业，将不失为较好的投资选择。
从引导经济结构性调整的角度出发，预期政策对消费政策的支持力度将得以延续，且将继续通过加快保障房和基础设施建设等措施弥补投资下降，而包括新兴能源产业规划、收入分配改革、西部振兴计划等一系列政策细则的发布和实施，也是未来较长一段时间投资策略值得关注的方向。
当前正值中报业绩公布期，经济和政策的趋于明朗也给了市场以业绩为主线炒作的机会，我们建议关注三大业绩具备实质性增长的板块。其一，盈利能力较为稳定的基础消费类行业，如葡萄酒、啤酒、乳品、中低档服饰等，这些行业在经济下行周期具有较好的防御性。其二，低估值且增长相对明确、负面因素逐步释放的行业。建议适时关注超跌反弹的机会，如煤炭、工程机械行业的一些龙头上市公司，以及逢低布局地产基建业的优质上市公司；但由于行情仍定位于反弹而非反转，当前对这些行业需要坚持阶段性参与的策略。其三，受益于经济结构转型与调整，未来成长性相对明确的细分行业。如新兴电子产业、固废处理行业、激光设备行业、中西部基建建材类公司等一些具有较大增长潜力的相关细分行业优质公司。
